A股风云 | 血战万科:最深度解剖中国未来20年富豪排名大战!

A股风云 | 血战万科:最深度解剖中国未来20年富豪排名大战!2018-06-13 22:04:08




沉寂数月,姚老板昨天闪亮登场,其旗下前海人寿已持有格力4%以上的股份,成为格力第三大股东。


先是血战万科,这一次,姚老板是要再来一个血战格力吗?


就在一周之前,明珠董小姐给全员加薪,据说是在搞防狼的焦土政策。董小姐的行动很快,比万科身手敏捷多了。去年前海人寿在二级市场增持万科超过5%时,万科一点动静也没有。不知道万科的精英团队那时是睡着了吗?真的以为姚老板是卖菜的,没把姚老板当回事?


凭借万科一役,姚老板已然成为中国资本市场的一块丰碑,以一己之力发动了宇宙级的攻击能量,启发了广大吃瓜群众对资本的认识,甚至还推动了保险、资本市场的各项制度建设。但万科太大,王石太硬,姚老板目前似乎在万科比较被动。不过,也就在一周之前,姚老板搞了血洗南玻的大戏,南玻管理团队集体离职。这一次再来一个血战格力,姚老板不亏是资本市场的战斗机,冲着资本市场的封神榜而去。


只要不违法,姚老板做的一切都无可厚非。但愿姚老板战斗过的地方,以后还能春明景和、繁荣昌盛,以此证明他是个对社会负责任的商人。而不是像资本蝗虫一样,啃完果子,留下一片万劫不复的废墟。


万科股权大战已经成为教科书式的案例,这场大战中资本方的诉求、表现各不相同。看到一篇好文,对各方表现分析很到位,深以为然,与大家共享。


一、山雨欲来风满楼



咱们老规矩,先交代背景。


常言道苍蝇不叮无缝的蛋。凡股权争夺战,内外两个因素都要齐备。


先说内因,万科股权分散,名花无主。为啥无主?国情使然。万科84年创建,挂的是深特发的牌子,属于国企。1988年11月进行股改,这一步是个关键。当时万科净资产1324.67万元折1324.67万股,国资占6职工占4。


有好事者瞎逼逼老王高风亮节有情怀,主动放弃当大股东的机会云云,纯属不了解当时国情:那会改革开放初期,民营经济刚刚萌芽,姓资姓社的争论还相当激烈,邓公都还在摸着石头过河。想把国产变成私产,老王有那心也没那胆啊。


小熊举个例子,君安证券创始人张国庆(这厮当年也是个牛逼得要上天的人物,94年跟老王还叉过一架,史称君万之争)98年搞MBO(管理层收购),想把君安证券端到自己碗里,结果吃了牢饭。


这事还是万科股改之后10年发生的,可以想见88年万科股改,老王岂敢轻举妄动?


88年12月万科向社会公众发售新股2800万股,91年万科上市再发新股2862万股,职工股进一步被稀释,能分到老王手上的股份寥寥。创始人老王被迫沦为职业经理人。


2000年8月10日,深特发将其持有的深万科国有法人股全部转让给华润。华润集团及其关联企业以15.08%的股权份额成为万科第一大股东。后来华润想把华远和万科整合成地产航母,结果这事被任大炮搅黄了。再后来华润想通过定增等方式入主万科,均折戟沉沙。万科大权由王、郁为首的管理层把持,大股东华润安心做太上皇。


自此万科形成了大股东不掌权,管理层持股少的格局。一句话,名花无主。


再说下外因。


伴随着我朝地产市场高歌猛进,万科出落得亭亭玉立,成为资本市场一块肥肉,万科这种极其分散的股权结构,在金融市场不甚发达的年代勉强可以维持,但是现而今咱们好歹也是第二大经济体,金融市场百花齐放,财主大亨纷纷崛起,尼玛小韭们炒个股都玩融资融券,随便配个资就是5倍10倍的杠杆.


这种时代背景下,万科这种股权分散的大肥肉,遭到群狼围攻是在所难免的——即使没有老姚出来动手,也会有老风云君、老维尼熊这种兜里现金从没超过一千块的嫩头青出来准备靠1:10的杠杆发难、意淫的。


另外一个因素是万科股价一直比较低迷,在2014年下半年到15年上半年这波牛市里没怎么涨,随着后来股灾的发生,股市哀鸿遍野,极度低迷,万科股价也跟着回落。


这也为老姚动手创造了契机。




二、血战万科



下面小熊带大家回顾下到目前为止的战役过程。


 (一)宝能“闪电战”


2015年7月11日,万科公告,宝能自2015年1月到7月共吃进万科近5.53亿股,占比总股本5%。这是宝能系第一次举牌,万科股权争夺战开打;


7月17日,万科发公告准备耗资100亿回购A股股份,价格不超过13.7元每股,全额回购的话约7.3亿股。这是万科仓促应战时的直接反应,第一次没有激起任何浪花的反击;


7月25日,万科又公告,宝能系截止到7月24日又吃进了5%股票,共计持有11.05亿,总体持股10%;


8月26日,宝能系通知万科,老子又吃进了4.67亿股,占总股本4.23%,宝能系持股比例达到14.23%,持股比例紧追华润;


9月4日,港交所披露,华润耗资4.97亿元,分别于8月31日和9月1日两次增持2974.3万股,持股比例达到15.24%。这是万科的太上皇第一次出手应援,也是唯一一次掏出真金白银的“大动作”;


10月14日到20日期间,宝能再次出手,吃进近3.32亿股,总持仓16.62亿股,占比15.04%;


2015年12月7日,重磅袭来,万科公告截止到12月4日,宝能再次吃进了5.49亿股,总持股22.11亿股,占比20.008%,宝能系坐上了第一大股东宝座;




(二)安邦“四两拨千斤”


12月7日,安邦入局,在11月到12月份共扫货5.52亿股,占比5%,第一次举牌;


港交所披露安邦17日增持1.05亿股,在18日万科停牌前继续增持2287万股,总持仓在6.8亿股左右,占比约6.15%左右;


12月18日万科停牌,25日万科公告宝能系自12月7日再次买入4.7亿股,总持仓比例达到24.26%。

 

万科停牌后准备引入深地铁,这期间戏码不断,但都没有引起股权实质变化,不赘述。

 

时间来到2016年7月4日,万科复牌,吃了两个一字跌停板,老姚在7月5日、6日两天吃进7839.23万股,宝能系总持仓近27.6亿股,占比25%。

 

在7月15日前,宝能最后吃进了约4400万股,占比约0.4%,总持仓约28亿股,占比25.4%。




(三)恒大许家印“乱拳”


此后宝能开始消停,恒大老许加入战局。

 

7月25日到8月8日,恒大系吃进5.52亿股,占比5%,第一次举牌。

 

8月16到11月9日吃进约1.62亿股,11月10日到11月17日吃进近1.29亿股,共计持仓10.43亿股,占比9.452%。





三、万科战局现状



到目前为止,万科战役的股权格局基本是这样:


第一大股东宝能,持仓28亿股,占比25.4%,据wind咨询披露,老姚此役共计耗资约450亿,持仓成本16.07元左右;


二股东华润持仓16.82亿股,占比15.24%,持仓成本不详,据说不超过3元;


三股东恒大持仓10.43亿股,占比9.452%,根据万科公告许老板耗资222.6亿,持仓成本21.34元;


四股东安邦持仓6.8亿股,占比6.15%,这个小熊粗略测算了一下,大概耗资123.78亿,成本在18.2元左右。具体见下表:




五股东万科管理层持仓约4.57亿股,占比4.14%,根据澎湃新闻的消息持仓成本约9.87元。





四、三大甩手掌柜!



前面交代了背景、过程和现状,现在咱们来分析下各派势力的战略目的。

 

万科这出戏看起来热闹纷呈,其实各家的利益诉求差异很大,有庄家(想坐庄,谋求控制权)和闲家(投机资金,酱油党)之分,小熊逐一来给大家分析:


(一)安邦“太极”


在万科战局里,安邦现在算最低调的。它是保险资金,有背景有实力还有智商,一套孙子兵法用在商场里如鱼得水,近几年在资本市场大杀四方,举手投足之间颇具武林高手的“美感”,举牌了多家公司,有名的如民生、招行、金地还有最近的中国建筑。


这家公司似乎对金融资产更感兴趣,比如民生银行,以迅雷不及掩耳之势拿下,凶猛异常。其他基本是财务投资。


但在万科这个局里,我认为他不单纯是财务投资,而是战略性投机。


从入局的时间来看,2015年11月出手,12月7日第一次举牌。那个时候宝能已经是第一大股东,万科的股权争夺已经是战火连天,这时候安邦迅速冲进来卡位,它也不想坐庄,单纯的来插一杠子,持股比例刚过举牌线不多,分寸拿捏得非常到位。


安邦是在万科停牌之前杀入,建仓的价格不低,当时股价已经被拉升到高位了,不符合财务投资的原则,但是非常符合战略性投机资金(区别于市场上的一般游资)的特点,这种资金的诉求就是鹬蚌相争之时,可以最大限度的渔利。


将来董事会里火拼,谁的赢面最大、给的好处最多老子就帮谁,在股权争夺战中,这种达到四两拨千斤的中立势力是各家拉拢的对象,在战局胶着时说不定还能左右战局的走向。这一方面反映出这路资金的聪明,另一方面也说明安邦在资本市场中的嗅觉非常灵敏。





(二)恒大“老干妈”


最近恒大在资本市场各种撩妹,一旦沾上恒大概念的股票,立马骚气四溅妖气十足。那么这次恒大拉着迫击炮冲进万科的战局,又是打的什么算盘?是不是想坐庄?小熊的答案是否定的。

 

为啥?首先来看恒大入局时的战局形势,恒大16年8月8日第一次举牌的时候,宝能手上拿了25.4%的筹码,华润15.24%,安邦6.15%,万科管理层4.14%,这四家吃了50.93%的筹码,股价已经拉升到高位,恒大举牌当天收盘价是23.81元。


外部来看,恒大如果想坐庄,面临两大问题,一是在二级市场拿不到足够筹码,二是比起前几个玩家,恒大拿筹的代价大很多。


内部来看,恒大表面上很财大气粗的样子,但其实自身财务状况并不佳,债台高筑,这个我们大师姐有详细的分析,具体可以去看我们前面的文章。(点击链接跳转原文:恒大集团财报大起底:规模万亿,给投资者的回报率却没超过存款利息!)


所以小熊不认为恒大有坐庄万科的实力。


另外恒大本身就是知名房企,我也不认为他有迫切入主万科的动机。从他进场时间来看,也太晚了,大家吃差不多准备放下碗筷擦嘴了,他才上桌。

 

那恒大为啥急不可耐的砸重金来趟这趟浑水?

 

小熊估摸着有这几个原因:


第一,在万科董事会谋得一定的话事权,以加强万科与恒大的合作。万科手上现在撰着大把的土地,到时候一起合作,利益共享雨露均沾。


第二,改善自身财务报表。万科是头现金奶牛,产奶量高,如果在万科董事会谋得重大影响力,可以采用权益法核算,到时候恒大的财报会增色不少。


第三,恒大可能是宝能的友军。


在这盘棋局里,恒大既然坐不了庄,找个盟友是必然。为啥是宝能?


第一,他现在手上筹码最多赢面最大;


第二,宝能凭他现在手上的筹码在万科还坐不了庄,要约收购我认为他还没那个实力,找个盟友也是必然;


第三,宝能在地产方面实力不如恒大,另外股权洗牌同时也面临人事洗牌,到时候宝能跟万科管理层闹掰的可能性很大。如果要玩转万科,宝能需要有人帮衬。恒大正好可以借此渔利。


那,为啥不选华润当友军呢?第一,手上的股份还少了点,跟他联手无法取得绝对优势。第二、国企,决策不如民企灵活。第三、华润本身在地产方面有很强实力,是恒大的重要竞争对手,跟他合作可以榨取的利益有限。第四点最重要,华润没有坐庄的意图,这个后面分析。

 

为啥不是安邦?安邦本身就是关键时刻来卡位的酱油党、太极高手,恒大也是某种意义上的酱油党,酱油党只会把执政党做为首席盟友。


至于万科管理层,结盟的可能性更小了。万科管理层会说要找干爹也轮不到你恒大呀,恒大会说我也没想当你干爹呀,老子就想当个老干妈而已。


(三)华润“太上皇”


华润对万科的利益诉求是什么?当第一大股东,有相当分量的话事权。也就说维持原状。

 

华润入主万科十余年,一开始是想把这干儿子弄成亲儿子的,后来一直没成,再后来华润自己生了一个,也没想再折腾了,安心当干爹,闷声发财,十余年里也是赚得盆满钵满。

 

本来干爹当得还算开森,突然宝能这愣头青冒出来,把他拱下去,一屁股坐在干爹的位置上,华润从太上皇变成了皇叔,话事权严重削弱,心里当然不爽。


其实谁来抢他大股东的位置他都会不爽,不仅仅是宝能,所以你看当万科管理层计划引进深地铁的时候,人家立马反对,因为他的诉求是大股东的位置。


宝能一开始进来抢大股东位置,华润是有动作的,他也增持了,但是后来宝能卯足了劲,拼命增持,他就一直干瞪眼,为啥?华润只是把自己定位为大股东,并没有定位成控股股东——你去收购华润置地试试?


所以他一开始砸几个亿跟宝能抢一下大股东位置是必然,至于跟你拼老命,华润就要掂量了,花这么大代价值不值?毕竟本质上是财务投资。


另外还有一个重要因素,华润旗下的华润置地是香港上市公司,所以如果大规模增持,很可能会和亲儿子华润置地产生同业竞争。从华润后续在二级市场的表现来看,他没有进来坐庄的意图;他要坐庄,十年前就坐了,不会等到今天,需要大出血来达到目的。


这时候估计有吃瓜群众会问:既然华润不想坐庄,也不肯砸钱争夺大股东位置,为啥不让万科引进深地铁?


这个本质上还是话事权的问题,宝能进来,虽然抢了他大股东位置,但是他手里毕竟还有15.24%的股份,跟宝能角力,他还有点底气。退一步讲,将来如果跟宝能联手,也有很大的议价权。


但是深地铁进来需要增发大量股票,大大稀释他的股权,那时候他华润在万科董事会还有多少话事权呢?





五、姚爵爷?……



小熊看来,在这盘棋局里,宝能是最想坐庄的。


宝能酝酿的时间最久,最先开火,拿了最多的筹码。老王嘲讽他,他买买买,老王不欢迎他,他买买买,老王引进深地铁想稀释他的股权份额,他还是买买买,那架势,是逢山开路遇水搭桥,手法相当彪悍,内心相当强大。看架势是剑指万科董事会。


老姚发迹于菜市场,掘金于地产业,这几年在保险市场高歌猛进,俨然已是中国商界新晋土豪。

 

那宝能是否有入主万科的强烈动机?小熊认为是有的,理由有这么几个?

 

第一,老姚旗下的前海人寿这几年发展迅猛,2012年成立,2015年即跻身中国十大寿险之列。


老姚手上有大量的的低成本寿险资金,而房地产是高杠杆行业,资金需求量大,在房地产进入白银时代之际,融资能力就显得及其重要了。所以地产加寿险的模式小熊是比较看好的。这两个行业结合起来玩,个人认为能产生不错的协同效应。


第二,老姚旗下的宝能地产,无法跟地产界的大亨相提并论,而在地产白银时代里,行业集中度越来越高,市场份额逐渐向几个行业寡头手上聚集,宝能如果想在地产界有一番大作为,收购兼并其他地产公司是免不了的,而行业翘首万科正好名花无主,其品牌价值、土地储备价值、经营能力、资金实力都杠杠的。


老姚这次放手一搏,也就顺理成章。

 

当然,虽然现在宝能是第一大股东,但是老姚想入主万科董事会还路漫漫其修远:25.4%的股份没有绝对优势,而继续大手笔拿筹将触及要约收购的红线,而要约收购万科,小熊认为宝能现阶段还没有这样的实力。


这在宝能拿了25.4%的股权后就偃旗息鼓可以看出来,老姚还没有要约收购万科的打算,否则会一气呵成,不会停滞不前。


在后面的棋局里,应该是合纵连横的戏码了。





六、秋风宝剑孤臣泪



首先,从经营层面来说,这是一个牛逼的管理团队,万科能成为行业翘首,并给股东带来不错的回报,老王郁亮这帮人居功至伟:


老王八十年代就对万科进行股改并上市融资,说明其有眼光;


老王能一直专注于住宅地产这个领域,深耕细作,说明其有定力;


在万科长达三十年的历程里,老王击退过君安的进攻,阻止了华润在万科坐大,一直维持万科管理层治理的格局,说明其有手段;


老王是万科的创始人,万科之于王石,那就是亲儿子啊,虽然被迫沦为奶妈,但也是自己一手带大的,于情于理,都不愿意面对被一家远不如自己的企业控制。


当年选择华润,毕竟是知名央企,最后华润也没有谋求万科的控制权,只是做个太上皇。你宝能能给万科带来什么呢?

 

所以从王石的角度来看,他看不起宝能并出言相讥,是情有可原的,换谁谁都无法接受。

 

但是在这个资本横行的年代,万科这种无主名花,被资本侵袭是不可避免的,老王企图用万科文化抵御资本力量,只不过是一种美好的设想,而他说他相信资本是有温度的,而实际上,资本大多没有温度,只有硬度,夹杂着原始的血腥,裹挟着人类的欲望。这个,是万科的文化难以抵挡的。


所以在这场股权争夺战中,老王的悲壮结局似乎已经近在眼前。



用最后一张照片,缅怀一下包爵爷的时代。

唯有群雄激荡,才是丰满时代。


七、结束语



万科股权争夺战还没有结束,小熊相信后面的剧情依然精彩纷呈。

 

后续的主要看点是:


恒大系会增持到什么地步?

有没有新玩家入局?

万科管理层会如何反击?

各位玩家将如何合纵连横?

董事会上会打架吗?


请大家拭目以待……



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黄秋丽现任《中国企业家》杂志研究总监,著有《万科逻辑》一书。财经迷们,福尔摩斯迷们,一起加入吧,我们一起来一场商业历险!

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